當下，肆虐全球的新冠肺炎疫情（以下簡稱疫情）不僅嚴重影響了人們的生活，阻礙了經(jīng)濟的發(fā)展，繼而使國際金融市場出現(xiàn)了動蕩。那么，如果新冠肺炎疫情持續(xù)下去，在一定的時間內(nèi)沒有得到有效控制，會不會導(dǎo)致全球性金融危機呢？

從歷史看金融危機的本質(zhì)

研究金融危機史發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致重大金融危機的原因有很大的相似性，其本質(zhì)都是產(chǎn)能過剩。早期市場危機中最著名的例子之一就是1630年的荷蘭郁金香熱潮。因為郁金香的稀缺性，資金瘋狂涌入而產(chǎn)生了泡沫。當人們意識到郁金香已超過其內(nèi)在價值，價格開始螺旋式下跌，導(dǎo)致了金融危機。美國最著名的股市崩盤發(fā)生在1929年，股票投機在20世紀20年代是全美熱潮，吸引著大批投資者涌入。而新來者則大量借入資金來抬高價格。當經(jīng)濟在1929年開始放緩時，價格開始下降，許多投資者幾乎在一夜之間就消失了。這次金融危機對經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響，20多年都未完全復(fù)蘇。21世紀初，房屋價值急劇上升，許多人開始相信，房屋的價值不僅不會下降，而且還會無限期地繼續(xù)上漲。然而，房價在2006年已有下滑趨勢，到2008年，房價迅速下跌。房價的下跌加之金融機構(gòu)的過度杠桿導(dǎo)致2008年次貸危機爆發(fā)。

進一步分析發(fā)現(xiàn)，歷史上重大金融危機本質(zhì)基本都是因產(chǎn)能過剩而產(chǎn)生了經(jīng)濟泡沫。每次金融危機之前常常出現(xiàn)泡沫，當大量投資者被吸引到市場某一部門時，價格推高。當足夠多的市場參與者最終意識到估值沒有基本面支持時，市場開始下跌。隨著價格的下跌，越來越多的投資者爭相拋售。利潤在可怕的短時間內(nèi)變成虧損，經(jīng)濟開始衰退，金融危機出現(xiàn)。

疫情對國際金融市場的影響

2020年的新冠肺炎疫情在全球的暴發(fā)引發(fā)了國際金融市場的動蕩，企業(yè)停工，國際經(jīng)濟活動遇冷。這給本就疲軟的市場一記重創(chuàng)，各類資產(chǎn)瘋狂下跌。

首先原油價格的下跌加劇了市場參與者對市場的悲觀情緒，人們對原油的未來需求預(yù)期下降，致使原油價格斷崖式下跌。而原油的下跌也為美股大跌拉開了序幕。2020年3月，短短10天內(nèi)，美股就熔斷了4次。自美國股票市場的熔斷機制建立以來至今，只發(fā)生過5次熔斷，而其中4次就發(fā)生在疫情期，可以說是史無前例。截至4月6日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)分別較年初下跌20.5%、17.6%和11.8%。衍生品市場中，芝加哥期權(quán)交易所的認沽期權(quán)價值達2008年次貸危機以來最高水平。除股票市場外，避險資產(chǎn)也難逃下跌命運。美元流動性短缺使得投資者更愿意持有現(xiàn)金。人們紛紛拋售國債、黃金等避險資產(chǎn)來換取現(xiàn)金，10年期美債收益率從0.54%增長至1.18%。造成美元流動性收緊的主要原因是美股以及高收益?zhèn)南碌沟猛顿Y者不得不出售黃金變現(xiàn)，以補充美股虧損要求追加的保證金。

新冠肺炎疫情的全球大暴發(fā)和石油價格戰(zhàn)無疑是此次國際金融市場動蕩的導(dǎo)火索，但這并不是造成金融市場動蕩的本質(zhì)原因。金融市場價值虛高，市場回調(diào)才是主要原因。2008年次貸危機以來，世界主要經(jīng)濟體先后出臺了一系列量化寬松、負利率等政策，目的是給市場注入流動性。但實體經(jīng)濟需求量的不足，大量資金并沒有成功刺激實體經(jīng)濟的發(fā)展。反而大量資金流入資本市場，造成資本市場的價值虛高。截至2019年末，全球指數(shù)較國際金融危機前的高點上漲了40.2%。所以資本市場的價值回調(diào)在意料之中。

金融危機本質(zhì)上是產(chǎn)能過剩，供大于求，商品積壓而無法賣出。繼而出現(xiàn)投機行為，大量資金涌入市場某一個部門而產(chǎn)生了經(jīng)濟泡沫。綜合分析來看，此次疫情并未帶來產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象。疫情使得大部分企業(yè)停工停產(chǎn)，商品產(chǎn)量減少，供給下降。并不存在商品積壓而無法賣出的情況。疫情的全球蔓延對世界經(jīng)濟都有很大的影響。無論是風(fēng)險資產(chǎn)還是無風(fēng)險資產(chǎn)都在大幅下跌。市場流動性緊缺，并沒有出現(xiàn)導(dǎo)致以往金融危機的投機行為。而原油的下跌的確是讓人擔(dān)心，原油是工業(yè)的血液。倘若石油出現(xiàn)波動，會對世界經(jīng)濟帶來極大的影響。此次原油價格戰(zhàn)帶來的原油的暴跌，使得不少投資者對經(jīng)濟的危機變得悲觀。但原油價格下跌只是暫時的，并不會持續(xù)太久。在全球經(jīng)濟受疫情影響而減速的情況下，無論是哪個國家都不會引發(fā)大規(guī)模的沖突。

加之，為避免流動性危機演化為金融危機，美聯(lián)儲于3月下旬開啟了一系列史無前例的流動性投放以及信用下沉操作，包括無限量寬松貨幣政策、提供高達2.3萬億美元的額外貸款、建立市政流動性便利、將貨幣市場共同基金流動性便利的覆蓋范圍擴大到短期市政債券、開啟購買企業(yè)債的工具通道等。

此次金融市場的動蕩并不足以構(gòu)成新一輪的金融危機，但疫情在全球尚未解決，金融危機的可能性還是存在的。因為，實際上美聯(lián)儲這些措施并沒有完全解決美國目前流動性短缺的問題。值得一提的是，多年來的量化寬松政策，高收益?zhèn)诿绹鴤恼急冗_到23.5%。受疫情影響，大部分企業(yè)停工，不少企業(yè)出現(xiàn)了財務(wù)問題，這些高收益?zhèn)倪`約風(fēng)險上升。一旦發(fā)生實質(zhì)性的違約，風(fēng)險很快會蔓延至全球，可能會導(dǎo)致新一輪的市場動蕩。

雖然全球性金融危機爆發(fā)的可能性不大，但局部地區(qū)受疫情影響經(jīng)濟受到重創(chuàng)的可能性是極大的。

國際宏觀政策的協(xié)調(diào)

疫情給全球經(jīng)濟活動按下了暫停鍵，全球經(jīng)濟的衰退是事實。在疫情背景下，世界各國的經(jīng)濟都無法獨善其身。推動國際宏觀政策相協(xié)調(diào)，齊心協(xié)力共同面對經(jīng)濟衰退的現(xiàn)狀勢在必行。

從歷史上看，為應(yīng)對2008年金融危機，世界主要經(jīng)濟體進行雙邊、多邊協(xié)調(diào)極其頻繁，全球宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，大力推動寬松的財政和貨幣政策，全球齊心協(xié)力共渡難關(guān)。這無疑是正確的選擇，2008年全球性金融危機的恢復(fù)時間與之前幾次金融危機相比用時較短，在2010年就出現(xiàn)了反彈現(xiàn)象。反觀1929年的大蕭條，各國紛紛實行貨幣貶值政策以爭取國際貿(mào)易優(yōu)勢，并采取了嚴格的資本管制、貿(mào)易壁壘等政策。各個國家宏觀經(jīng)濟政策不協(xié)調(diào)使得全球經(jīng)濟20 多年都未完全恢復(fù)。歷史經(jīng)驗告訴我們，面對此次疫情帶來的全球經(jīng)濟衰退，各國宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)相協(xié)調(diào)才能使經(jīng)濟快速恢復(fù)。全球經(jīng)濟下行，所有國家都會受到影響，故各個國家各自為政，只考慮本國情況的做法是不可取的。

國際宏觀政策的重點應(yīng)在采用財政政策、貨幣政策刺激經(jīng)濟增長，增加市場流動性。出臺相關(guān)政策支持中小企業(yè)的發(fā)展，減輕中小企業(yè)資金壓力，降低其融資成本。應(yīng)當注意的是，此次經(jīng)濟問題和2008年的金融危機情況并不完全相同，所以不能照搬2008年采取的相關(guān)政策。首先，因各國疫情嚴重性不同，所以疫情對經(jīng)濟的沖擊也不盡相同，具有地域性。其次，造成2008年金融危機的原因更多的是人為，是金融機構(gòu)杠桿率過高所導(dǎo)致的。而此次經(jīng)濟問題更像是自然災(zāi)害等不可抗力所導(dǎo)致的。

總體來看，此次疫情并不完全滿足歷史上金融危機的條件。加之美聯(lián)儲及時頒布的救市政策在一定程度上維持了全球經(jīng)濟的穩(wěn)定。故筆者認為，此次疫情不足以引發(fā)世界性的金融危機，但不排除局部地區(qū)經(jīng)濟受到重創(chuàng)，出現(xiàn)經(jīng)濟困難的情況。并且值得注意的是，雖然疫情引發(fā)全球性金融危機的可能性較小，但疫情使得全球經(jīng)濟衰退是事實。為達到全球經(jīng)濟快速恢復(fù)的目的，應(yīng)推動世界各國宏觀經(jīng)濟政策相協(xié)調(diào)，齊心協(xié)力共渡難關(guān)。

江西財經(jīng)大學(xué)國際學(xué)院 楊芷熠